顾蔚：中国国家预算赤字只是冰山一角

        路透香港3月3日电---当中国3月5日公布预算报告时,北京也许会庆贺其以不到3%的财政赤字,实现经济快速增长8.7%.但中国刺激经济的实际代价远不及此,大多来自地方政府借款.

        据官方媒体报导,为维系经济扩张,地方政府去年银行贷款规模达3.8万亿元人民币.他们还通过债市,筹资4,500亿元人民币.如果把这些都算上,2009年实际财政赤字可能相当于当年GDP的15%.

        地方政府受到政绩驱动,难免过度投资.不过中国不太可能出现希腊这样的主权债务危机.即使中央并入所有地方债务,公共部门总借款也仍会低于相当于GDP的60%.国际上一般认为60%是一个警戒线.

        除非万不得已,中央不太可能将这笔地方政府的债务放到自己帐上.未来银行将收拾违约这个烂摊子.瑞银预计,2009的信贷扩张将使未来几年的不良贷款高达3万亿元人民币,主要原因就在于地方政府贷款。 

        3万亿元人民币相当于三大上市银行2008获利的10倍,按当前资产水平计算,足以使银行系统不良贷款比率由不到2%狂升至9%.债券投资者的处境可能更糟糕.因为过去中国放手广东国际信托和粤海企业在国际债券市场上违约,债券投资者分别只收回38%和14%的投资,低于国际上40%-60%的清偿率.

        目前,中央及希望于银行业通过利润增长来填补可能出现的坏账.但若银行损失惨重,必须重新筹措资本,民间投资者就会望而却步,银行则将转而求助中央获得新的资本.这样一来,"击鼓传花"的烫手山芋或许最终回到中央政府手中.

背景资料

         --官方媒体3月初报导,中国银监会已要求商业银行收紧对地方政府的信贷控制,以规避潜在违约风险.之前国家高级经济规划机构已决定严格控制地方政府透过投资工具发行债券.

         --中国证券报报导,地方政府借款升至3.8万亿元人民币(5,560亿美元),或相当于2009年9.5万亿元人民币新增贷款的40%.

         --法律不允许地方政府发行债券,但其相关工具通过发债筹资2,500亿元人民币.中央政府代表地方政府发行2,000亿元人民币债券.

         --据中国国际金融有限公司(中金公司, CICC),目前地方政府通过发债工具发行的136只债券中,有高达78只没有资产抵押或第三方担保.